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06.11.2023
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Baisse des indices boursiers : comment réagissent les produits structurés ?
En période
d’incertitude et de forte volatilité, beaucoup d’investisseurs se
détournent des investissements en actions pour privilégier des
solutions réputées moins risquées. Les produits structurés en sont une.
Ils offrent un espoir de rendement attractif, proche du rendement d’un
indice boursier, mais avec une certaine protection du capital. Mais ces
produits permettraient-il de faire face à la baisse des indices
boursiers que l’on connait depuis 6 mois ? Comment réagit un produit
structuré dans ce scénario et faut-il miser sur ce placement pour les
prochaines années ?
Une baisse de la valeur liquidative
Par définition, un produit structuré est un placement dont la
performance dépend de l’évolution d’un indice boursier sous-jacent,
mais également d’autres caractéristiques du produit fixées lors de sa
création :
• L’échéance. Sauf mécanisme de
rappel anticipé, l’investisseur récupère tout ou partie de son capital
(plus éventuellement les coupons) à l’échéance.
• Le filet de sécurité qui
offre une protection partielle du capital, tant que le sous-jacent ne
passe pas sous une barrière (30%, 40%, 50%... selon les produits)
• Des coupons fixes sont versés
(chaque année ou à l’échéance) sous condition, par exemple si le
sous-jacent n’a pas baissé par rapport à son niveau initial, ou en
dessous d’un certain niveau.
• Un mécanisme de rappel anticipé automatique.
Chaque année (voire chaque trimestre ou même chaque mois), le produit
peut être remboursé (et le coupon versé), toujours sous certaines
conditions.
En cours de vie, l’évolution de la valeur d’un produit structuré
dépendra de celle de son indice de référence. Une corrélation logique :
si l’indice de référence baisse de 10% par exemple, le produit
structuré s’éloigne d’un remboursement anticipé dans les mois qui
viennent. Le remboursement rapide étant l’un des scénarios espérés par
les investisseurs, il est logique que la baisse de cet espoir entraine
une baisse de la valeur du produit. Avec la chute des indices boursiers depuis 6 mois
(baisse de -8,3 % pour le CAC 40), il n'est donc pas très surprenant
d’avoir des baisses de cette ampleur sur le produit structuré. La
baisse de la valeur liquidative du produit structuré peut même
amplifier celle de l'indice, car elle dépend d'autres facteurs comme la
volatilité ou les taux d'intérêt.
Certes, un produit structuré contient généralement une certaine protection du capital à l’échéance
(voir 3ème partie). Mais en aucun cas le produit structuré n’est
garanti avant l’échéance. Ainsi, en cas de revente de la ligne pendant
la durée de vie du produit, l’investisseur peut subir une perte en
capital. C’est pourquoi il est recommandé, lorsqu’on investit dans un
produit structuré, d’avoir un horizon de placement d’au moins 10 ans,
car c’est à cet horizon que le mécanisme de protection du capital peut
s’appliquer. Avant cette échéance, la valeur du produit peut augmenter,
il peut même être remboursé à une date de constatation. Mais la valeur
peut également baisser en cours de vie du produit. Les produits
structurés ne sont donc pas adapté à un horizon de court terme.
Des coupons versés ou gardés en mémoire
Tout l’intérêt des produits structurés réside dans l’espoir de gain qui
peut être obtenu sous condition chaque année ou à l’échéance. Cet
espoir de gain peut être particulièrement attractif : il se situe
généralement entre 4 et 10%* par année écoulée.
Prenons par exemple le cas du produit M Ambition 4. Ce produit qui a une échéance de 10 ans prévoit, dès le 4ème semestre, un remboursement anticipé avec un objectif de gain annuel de 9 %*,
si l’indice de référence est au-dessus de son niveau initial à une date
de constatation semestrielle. Ainsi, au 4ème semestre, si l’indice
atteint au moins 100 % de son niveau initial, les souscripteurs vont
recevoir un coupon de 4,5% par semestre écoulé*.
L’échéance est de 10 ans et le remboursement anticipé interviendra si,
à une date de constatation semestrielle, l’indice est au-dessus de son
niveau initial.
Pour certains produits structurés, les coupons ne sont pas versés mais « gardés en mémoire
». C’est-à-dire que lors d’un remboursement anticipé, ou à l’échéance,
si la condition pour obtenir le coupon est remplie, tous les coupons
des années précédentes sont versés. C’est d’ailleurs le cas de M
Ambition 4.
Si l’indice est en dessous du niveau initial à une date de constatation
semestrielle, les investisseurs doivent attendre la date de
constatation suivante, et ainsi de suite. Par exemple si pendant 6
semestres l’indice est resté en dessous de son niveau initial, et qu’il
est au-dessus de ce niveau le 7ème semestre, alors le produit est remboursé et tous les coupons passés sont versés, soit un gain de 31,5 %* (4,5 % par semestre écoulé).
Ainsi avec ce type de produit structuré, l’espoir de gain augmente
chaque année. Certes, les investisseurs souhaitent probablement que M
Ambition 4 soit remboursé dès le 4ème semestre (1ère date de
constatation semestrielle) avec un gain de 9%*. Mais plus la durée de
ce produit structuré sera longue, plus le gain sera élevé. S’il est
remboursé au semestre 12, le gain serait dans ce cas de 54%. S’il est
remboursé au semestre 15, le gain sera de 67,5 %, et ainsi de suite,
jusqu’au semestre 20. Si le produit dure 10 ans (20 semestres) et qu’à ce moment-là, l’indice n’a pas baissé de plus de 20% par rapport à son niveau initial, alors le produit est remboursé et les investisseurs reçoivent un coupon de 90%.
90% ! Ce n’est donc peut-être pas une si mauvaise chose que l’indice
soit en dessous de son niveau initial lors des premières dates de
constatation.
La garantie du capital à l’échéance sous condition
Il existe deux principaux risques aux produits structurés :
• Si l’investisseur désire vendre son produit en cours de vie, il risque de subir une perte en capital, qui sera corrélée à la baisse de l’indice de référence.
• Si le produit va jusqu’à son échéance, et que l’indice clôture à ce moment sous la barrière de protection (généralement 40 ou 50% de son niveau initial), alors l’investisseur subira une perte égale à celle de l’indice.
Mais à l’échéance, si l’indice de référence est au-dessus de la
barrière de protection, alors le capital est remboursé et les
investisseurs ne subissent donc aucune perte.
Reprenons l’exemple de M Ambition 4 :
• M Ambition 4 a une barrière de protection à l’échéance de -50%.
Ainsi, si le produit va jusqu’à son échéance de 10 ans (ce qui signifie
qu’il n’a jamais était au-dessus de son niveau initial à aucune date de
constatation) et qu’à ce moment-là, l’indice n’a pas baissé de plus de
50% par rapport à son niveau initial, alors le produit sera remboursé.
• De plus, si l’indice est au-dessus de la « Barrière de déclenchement du gain à l'échéance », située à 20% sous le niveau initial, l’investisseur reçoit tous les coupons ! Soit un gain de 90 % alors que l’indice de référence a baissé dans le même temps (tant que cette baisse ne dépasse pas 20%).
• En revanche, si à l’échéance l’indice est sous le niveau de protection, les investisseurs subissent une perte égale à la baisse de l’indice.
L’investisseur qui accepte de conserver son produit jusqu’à l’échéance
bénéficie donc d’une protection supplémentaire. Une protection que n’a
pas celui qui souhaite vendre son produit. Au final, après la baisse
des indices boursiers depuis 6 mois, il est logique que la valeur des
produits structurés ait également baissé. Il s’agit de la baisse que
subirait un investisseur qui veut vendre son titre. Mais pour
l’investisseur qui est prêt à le conserver jusqu’à l’échéance, le
scénario n’a pas bougé : il faut que l’indice soit au-dessus de la
barrière de protection, et dans ce cas l’investisseur ne subira aucune
perte.
* Hors prélèvements fiscaux et
sociaux et frais de gestion applicables aux contrats d'assurance-vie ou
de capitalisation concernés, hors faillite ou défaut de paiement de
l'émetteur et de son garant, pour un investissement pendant la période
de commercialisation. Une sortie anticipée du support (par suite de
rachat, d'arbitrage ou de décès prématuré de l'assuré) se fera à un
cours dépendant de l'évolution des paramètres de marché au moment de la
sortie (niveau de l'indice sous-jacent, des taux d'intérêt, de la
volatilité, des primes de risque de crédit) et pourra donc entrainer un
risque sur le capital, non mesurable à priori.
Les produits structurés présentent un
risque de perte en capital. Cet investissement s’adresse à des
investisseurs disposant des connaissances et de l’expérience
nécessaires pour évaluer les avantages et les risques inhérents au
support proposé. Il est recommandé à tout souscripteur intéressé,
d’apprécier, au regard des risques encourus et sur la base de son
propre jugement ou des recommandations des conseillers qu’il aura
estimé utile de consulter, l’adéquation du support à ses besoins et à
sa situation patrimoniale et fiscale.
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